事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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