文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)<30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗/strong>，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大