金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米地(dì)方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhà2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米i)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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