金融界5月16日(rì)消息(xenjoy可数吗，joy可不可数ī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(enjoy可数吗，joy可不可数děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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