2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大美女脱了个精光露出奶囗和尿囗模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有美女脱了个精光露出奶囗和尿囗众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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