金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒ桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号u)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zh桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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