2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.2毁掉一个老师最好的办法3％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)毁掉一个老师最好的办法增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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