来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

　　3乔布斯为什么把苹果给库克trong>

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果乔布斯为什么把苹果给库克(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。