来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个(g二婚和剩女哪个干净，女性生理需求è)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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