金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bè22寸是多少厘米i)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu22寸是多少厘米)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为22寸是多少厘米替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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