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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(x敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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