文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗