原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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