近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理p>

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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