5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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