2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合(hé)对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公邵阳学院是几本大学司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行邵阳学院是几本大学(xíng)业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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