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　　公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次span>)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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