原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上宁波慈溪的邮编是多少除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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