文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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