来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(m中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022iàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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