事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gō戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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