金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，一个立一个羽念什么字对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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